思科已经成为一家软件公司?

思科系统公司(CSCO)被广泛认为是一家“老”硬件公司,增长很少。回顾过去的表现,这是正确的,但是公司正在发生巨大的转变。重要的是,2015年被任命为首席执行官的查克·罗宾斯(Chuck Robbins)制定了一项宏伟的计划,以实现从一家“垂死”的硬件公司转变为专注于软件的“新鲜” IT服务提供商的转变。

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2017年,思科开始了迄今为止最有影响力的战略转变。该公司希望通过订阅将业务从硬件扩展到软件。

我认为,这一战略转变的影响被低估了。先前的例子表明,这种转变可以创造很多股东价值。

转换为订阅软件具有“双重作用”:思科的收入倍增,收入将显着增长。因此,我认为3年内上升42%。

思科系统公司(CSCO)被广泛认为是一家“老”硬件公司,增长很少。回顾过去的表现,这是正确的,但是公司正在发生巨大的转变。重要的是,2015年被任命为首席执行官的查克·罗宾斯(Chuck Robbins)制定了一项宏伟的计划,以实现从一家“垂死”的硬件公司转变为专注于软件的“新鲜” IT服务提供商的转变。

过去有许多例子表明,市场显着增加了转换为软件即服务(“ SaaS”)的公司的收入和倍数。基于该软件的增长,我估计思科在三年内有43%的增长空间。

思科的软件即服务(SaaS)策略

在过去的十年中,IT领域发生了巨大的变化,以软件作为订阅,为客户和提供商带来了好处。客户不需要支付昂贵的入门费用,并且由易于使用的软件平台为所有员工提供,该平台经常更新。供应商将收取经常性费用,从而减少收入波动并实现每个客户的更大获利。由于这些优势,许多知名公司,例如Microsoft(MSFT),Adobe(ADBE),Autodesk(ADSK)等,都朝着这种商业模式转变。

思科的软件策略

与软件公司相比,思科是一家纯粹的硬件公司,因此很难转变其业务模式。思科主要销售(并出售)用于连接电子设备的路由器和交换机,而无需考虑软件。但是,硬件安装项目非常容易受到经济下滑的影响,而软件可以提供经常性收入,这会更有趣。首席执行官罗宾斯(Robins)看到了软件的增长机会,并决定彻底改变思科。该公司通过执行多次收购并吸引有才华的劳动力,开始专注于软件。

下图来自2017年Cisco One软件简介,清楚地显示了出售设备(硬件)的收入如何被其收到的软件订购费所取代。在短期内,这可能会对收入产生负面影响,因为思科现在降低了设备价格,并且提供了一些软件折扣以说服新客户。从长远来看,由于订阅费用,每位客户的获利要高得多,因此这种新策略应能显着回报。

思科已经成为一家软件公司?插图

除了从硬件到软件的转变之外,还存在从永久性方法(进入费和维护费)到订阅(仅订阅费)的转变,这有利于货币化和经常性收入。截至2019年第四季度,订阅客户占软件收入的70%,显示出惊人的增长。

思科已经成为一家软件公司?插图(1)

软件示例:DNA

思科在市场上带来了许多新的软件包,用于云,企业网络,安全性,业务数据洞察。我将简要解释其中一个名为数字网络体系结构(“ DNA”)的软件包,因为理解它们的软件功能非常重要。DNA是一种提供图形和编程界面的设备,用于设计和监视网络以及添加设备。因此,现在除了出售支持网络的硬件之外,思科还出售软件作为订阅,为公司提供有关网络问题的图形界面,有关公司应如何处理复杂网络情况的反馈等。总之,DNA可以看作是企业网络的管理平台。

思科已经成为一家软件公司?插图(2)

思科DNA平台

软件成长

我认为,随着新软件包的推出以及客户的转换,软件收入将在未来几个季度快速增长。不幸的是,思科没有单独披露软件收入,这使投资者很难跟进软件的增长。然而,首席财务官凯利·克莱默(Kelly Kramer)指导说,软件转型将导致思科的收入到2020年占软件销售的30%,高于2017年的22%。她在2019年第三季度电话会议上表示,思科在实现这一目标方面提前。因此,我们可以假设2020年软件收入将占收入的+ 30%,其中+ -80%应该是订阅费。这些数字在未来几年中将保持显着增长。

过去的SaaS转换示例

有趣的是,从长期来看,许多在其商业模式中将软件作为订阅进行启动的公司在收益,利润和股价方面都受益匪浅。在本节中,我将提供一些使用SaaS的纯软件公司的示例。根据这些过去的例子,我将估计思科的未来股票表现。

SaaS转换示例

2012年5月,Adobe Systems 宣布它的仅创意订阅业务模式,其策略发生了巨大变化。在2012年之前,它出售了带有软件程序的CD,这意味着一次性付款。之后,它获得了每月的订阅付款,最终导致了显着的增长。重要的是要注意,从非经常性收入(“ NRR”)到经常性收入(“ ARR”)的变化在短期内不会对收入产生积极影响。实际上,订阅推出后仅2.5年,收入就开始显着增长。如您所见,收入随着时间呈指数增长。截止到今天,Adobe不断报告收入增长20%以上,利润率不断提高。有趣的是,由于引入了软件订阅后,迄今为止股价上涨了754%,因此市场确实欣赏了战略变更。

思科已经成为一家软件公司?插图(3)

资料来源:基于公司信息的作者

第二个有趣的公司是Autodesk,该公司于2016年2月宣布过渡到基于订阅的业务模型。Autodesk是CAD软件的领先生产商。正如您在图表上所看到的,收入用了三年时间才超过了永久性收入。再一次,市场真的很欣赏认购计划,使股票价格从最初的发行提高了163%。有趣的是,分析师预计该公司将在未来几年内显着增长收入(+ 30%),因为订阅收入的收益将实现。

思科已经成为一家软件公司?插图(4)

资料来源:基于公司信息的作者

当我分析这些公司将其战略转变为订购软件的影响时,我感到非常惊讶。订阅推出后的三年中,两家公司的EV /收入倍数均增长了150%。由于采用了认购策略,因此两只股票的表现都非常出色。

思科已经成为一家软件公司?插图(5)

资料来源:作者

软件增长对思科估值的影响

显然,不能将Cisco Systems与这些纯软件播放器进行一对一的比较,因为它仍然严重依赖于硬件销售。因此,倍数和收入增长对思科而言不会像以前那样重要。在本节中,我将基于其软件和硬件的不同倍数对思科进行非常规的估值分析。

我要做的是在思科对SaaS进行战略性调整之初(2017年底)使用EV /收入倍数确定其硬件的估值。此外,我将使用先前案例三年后EV /收入的150%增长来确定软件估值,从而将其从3增长到7.5。

图表

我将使用以下假设:

到2020年,2021年和2022年,收入分别增长4%,6%和9%。这高于分析师的预期,因为我预计软件收入将显着增长。到2021年,思科的软件计划将在市场上投放3年以上,这将成为收入大幅增长的转折点,就像以前的案例一样。CEO也提到了这一点:

我知道像三年前一样,我想我对一个收益电话发表了评论,我觉得我们已经弄清楚了如何在网络产品之上推动订阅业务。现在,我们已经到了,现在我们已经拥有企业网络中必须订购的所有产品。而且我们真的是在两年前开始显示它,因此第一个续订窗口实际上还需要一年的时间。

软件收入将使其占总收入增长的百分比在2022年扩大到44%。从长远来看,我相信这个数字可能会达到收入的至少50%,因为思科为了实现这一软件增长进行了重大变革。

截至上一季度报告,股票数量为44.53亿。

思科已经成为一家软件公司?插图(7)
思科已经成为一家软件公司?插图(8)

作者对思科收入增长的估计;十亿美元的数字

我将SaaS对股票估值的这种影响称为“双重影响”。第一个影响是多重(EV /收入)增长。市场喜欢经常性收入,软件公司的整体利润率很高。因此,SaaS股票应享有更高的倍数。第二个影响是收入增长。订阅费用非常有助于客户获利,从长远来看,这会带来更高的收入。因此,随着软件收入的显着增长以及这些收入应有更高的倍数,我认为三年内有45.31%的上涨空间。

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